कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल का यथार्थवाद (समझाया गया)

पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल का यथार्थवाद:

सभी आर्थिक मॉडल, जिनमें से CAPM लेकिन एक है, वास्तविक दुनिया के सरलीकरण हैं। हम किसी भी मॉडल से वास्तव में व्यवहार में दोहराए जाने की उम्मीद नहीं करेंगे, लेकिन अगर हम भविष्य के बारे में पूर्वानुमान बनाने के लिए एक मॉडल का उपयोग करने की कोशिश करते हैं और हमें वास्तविक दुनिया के लिए इसकी प्रासंगिकता और मजबूती के बारे में कुछ पता होना चाहिए।

चित्र सौजन्य: cdn2.hubspot.net/hub/190295/file-337807183-jpg/images/capital_asset_planning.jpg

आकस्मिक अवलोकन मॉडल का समर्थन करता है; ऐतिहासिक दृष्टि से; निवेशकों को अपेक्षाकृत जोखिम-मुक्त सरकारी प्रतिभूतियों की तुलना में कंपनी इक्विटी में निवेश करने के लिए उच्च रिटर्न की आवश्यकता होती है।

निवेशक गैर-विविध जोखिम से भी चिंतित हैं। कॉर्पोरेट ने तीन संबंधित तरीकों से सीएपीएम का उपयोग किया है: (1) कॉर्पोरेट निवेश के लिए बाधा दर निर्धारित करने के लिए; (2) डिवीजनों, रणनीतिक व्यापार इकाइयों, या व्यापार की लाइनों के लिए आवश्यक रिटर्न का अनुमान लगाने के लिए; और (3) इन विभाजनों, इकाइयों या व्यवसाय की रेखाओं के प्रदर्शन का मूल्यांकन करने के लिए।

प्रबंधक अक्सर कॉर्पोरेट कॉरपोरेट लागत का उपयोग करते हैं (आमतौर पर ऋण और इक्विटी की सीमांत लागतों का एक भारित औसत) नए कॉर्पोरेट पूंजी निवेश के लिए आवश्यक वापसी दर के रूप में।

पूंजी की इस समग्र लागत को विकसित करने के लिए, प्रबंधक के पास इक्विटी पूंजी की लागत का अनुमान होना चाहिए। इक्विटी की लागत की गणना करने के लिए, कुछ प्रबंधक फर्म के बीटा (अक्सर ऐतिहासिक डेटा से) का अनुमान लगाते हैं और इक्विटी पर फर्म के आवश्यक रिटर्न को निर्धारित करने के लिए CAPM का उपयोग करते हैं।

फर्म के लिए इक्विटी की लागत का अनुमान लगाने के लिए CAPM का उपयोग करना अपेक्षाकृत सामान्य है। क्योंकि अन्य इक्विटी लागत विधियों के लिए एक बाजार निर्धारित इक्विटी मूल्य के उपयोग की आवश्यकता होती है और फर्म के लिए भविष्य की विकास दर और लाभांश का अनुमान होता है, CAPM उन प्रबंधकों के लिए विशेष रुचि रखता है, जिनकी फर्में पास हैं, कोई लाभांश नहीं चुकाते हैं, या अनिश्चित भविष्य की दरों की दर रखते हैं विकास।

कुछ प्रबंधक रिटर्न की आवश्यक दर के रूप में एकल कॉर्पोरेट बाधा दर से संतुष्ट नहीं हैं। विभिन्न जोखिमों वाली विविध व्यवसाय वाली फर्मों के लिए, एक एकल दर को प्रत्येक व्यवसाय खंड के लिए उचित रिटर्न का प्रतिनिधित्व करने के लिए अपर्याप्त माना जाता है। नतीजतन, कुछ प्रबंधकों ने कई बाधाएं विकसित की हैं - प्रत्येक व्यवसाय इकाई या व्यवसाय की रेखा के लिए। CAPM को इन कई दरों को सीधे निर्धारित करने के लिए अनुकूलित किया गया है।

ऐसा करने के लिए, कुछ प्रबंधक पहले समान लेकिन सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली फर्मों के एक समूह का चयन करते हैं, जो अनट्रेंड बिजनेस यूनिट या डिवीजन के लिए प्रॉक्सी के रूप में है। इन प्रॉक्सी फर्मों के लिए दांव का औसत डिवीजनल बीटा के रूप में उपयोग किया जाता है।

तब वापसी की विभागीय आवश्यक दर उसी तरह से निर्धारित की जाती है जैसे कि कॉर्पोरेट इक्विटी लागत। अन्य प्रबंधक कई मैक्रो आर्थिक परिदृश्यों का उपयोग करते हुए, विभाजन के लिए रिटर्न का अनुकरण करते हैं। बीटा वृहद आर्थिक कारकों में बदलाव के प्रति संवेदनशीलता की माप है।

अधिग्रहण सहित पूंजी निवेश के मूल्यांकन में उपयोग के लिए बाधा दरों की गणना करने के अलावा, कॉर्पोरेट रणनीतिक योजनाकार उन लाभों से अवगत हो गए हैं जो रणनीतिक योजना प्रक्रिया में जोखिम विश्लेषण के अधिक सुसंगत और व्यवस्थित तरीके को पेश करके प्राप्त किए जा सकते हैं।

कम से कम वैचारिक रूप से, व्यवस्थित और गैर-व्यवस्थित, मैक्रो-इकनोमिक और माइक्रो-इकोनॉमिक के बीच का अंतर, कॉर्पोरेट रणनीतिक योजना में जोखिम विश्लेषण के लिए इस व्यवस्थित दृष्टिकोण को विकसित करने के लिए एक आधार के रूप में जोखिम बहुत उपयोगी है।

उसी तरह के विश्लेषण का उपयोग पिछले प्रदर्शन का मूल्यांकन करने और यह निर्धारित करने के लिए किया जा सकता है कि व्यावसायिक इकाई ने अपनी पूंजी की लागत अर्जित की या नहीं; बनाया मूल्य या नहीं।

सीएपीएम का उपयोग सार्वजनिक उपयोगिताओं के नियमों द्वारा भी किया जा सकता है। उपयोगिताओं की दरें निर्धारित की जा सकती हैं, ताकि सभी लागतें, जिसमें ऋण और इक्विटी पूंजी की लागत शामिल हैं, उपभोक्ताओं को चार्ज की गई दरों द्वारा कवर किया जाता है।

सार्वजनिक उपयोगिता के लिए इक्विटी की लागत का निर्धारण करने में, CAPM का उपयोग सीधे प्रश्न में उपयोगिता के लिए इक्विटी की लागत का अनुमान लगाने के लिए किया जा सकता है। यह प्रक्रिया उस तरह है जैसे किसी अन्य फर्म के लिए: रिटर्न के बीटा और जोखिम मुक्त और बाजार दरों का अनुमान लगाया जाता है, और सीएपीएम का उपयोग इक्विटी की लागत निर्धारित करने के लिए किया जाता है।

सीएपीएम से स्वतंत्र बीटा को जोखिम के माप के रूप में उपयोगिता विनियमन में भी इस्तेमाल किया जा सकता है। दी गई उपयोगिता के लिए बीटा का उपयोग तुलनीय फर्मों (समान बेटों वाली फर्मों) के एक समूह को चुनने के लिए किया जाता है। ये प्रॉक्सी फर्म आमतौर पर गैर-विनियमित व्यवसायों में हैं। फर्मों के इस समूह के लिए इक्विटी पर ऐतिहासिक रिटर्न तब दी गई उपयोगिता के लिए आवश्यक इक्विटी रिटर्न के पूर्वानुमान के रूप में उपयोग किया जाता है।

निवेश चिकित्सक अपने उपयोग के लिए CAPM को अपनाने में अधिक उत्साही और रचनात्मक रहे हैं। सीएपीएम का उपयोग प्रतिभूतियों का चयन करने, विभागों का निर्माण करने और पूर्वानुमान के तहत किया जाता है, जिन्हें खरीद के लिए आकर्षक उम्मीदवार माना जाता है।

अधिक मूल्यवान प्रतिभूतियां वे हैं जो सामान्य प्रत्याशित प्रतिफल के साथ हैं और इस प्रकार बिक्री के लिए उम्मीदवार हैं। ओवर-वैल्यूएशन या अंडर-वैल्यूएशन की डिग्री सुरक्षा के अल्फा या सुरक्षा लाइन के लिए जोखिम-वापसी की साजिश से तय होती है जो बाजार की रेखा से निहित है।

सकारात्मक अल्फाजों के साथ प्रतिभूति आकर्षक होती है जबकि नकारात्मक अल्फ़ा सिक्योरिटीज़ (अति मूल्यवान) मानी जाती थीं। आकर्षक (कम मूल्यवान) प्रतिभूतियां वे हैं जिनकी जोखिम-वापसी की विशेषताएं सुरक्षा बाजार रेखा के ऊपर स्थित हैं। उचित मूल्य की प्रतिभूतियाँ सीधे लाइन पर रहती हैं।

अंडर-वैल्यूएशन या ओवर-वैल्यूएशन (अल्फा) की डिग्री सुरक्षा की साजिश से लाइन तक की दूरी है, सुरक्षा के सापेक्ष आकर्षण के विश्लेषकों के पूर्वानुमान का प्रतिनिधित्व करती है।

बेशक, सभी पूर्वानुमान बाजार की रेखा पर पड़ने चाहिए क्योंकि बीटा और अपेक्षित रिटर्न सीधे और रैखिक रूप से संबंधित (सैद्धांतिक रूप से) हैं। अभ्यास के पूर्वानुमान में बाजार की रेखा पर नहीं आते हैं, और चिकित्सकों का मानना ​​है कि इस प्रक्रिया का उपयोग प्रतिभूतियों का चयन करने के लिए प्रभावी ढंग से किया जा सकता है। प्रतिभूतियों का चयन करने के अलावा, एक पोर्टफोलियो के जोखिम स्तर को नियंत्रित करने के लिए बीटा का उपयोग किया गया है।

यद्यपि जोखिम का वांछित स्तर प्रत्येक निवेशक की प्राथमिकता पर निर्भर करेगा, कई पोर्टफोलियो अनुकूलन मॉडल जोखिम-स्तर की बाधा के रूप में एक विशेष बीटा के साथ एक रैखिक-प्रोग्रामिंग दृष्टिकोण का उपयोग करते हैं।

लीनियर-प्रोग्रामिंग तकनीक का उपयोग करते हुए, उदाहरण के लिए, कुछ चर रिटर्न को अधिकतम किया जाता है जबकि एक अन्य कारक या कारक (उदाहरण के लिए जोखिम) को नियंत्रित किया जाता है। यद्यपि यह अधिक जटिल पोर्टफोलियो अनुकूलन विधियों का एक सरलीकृत विवरण है, लेकिन यह इस बात का सार बताता है कि पोर्टफोलियो जोखिम के स्तर को प्रबंधित करने में बीटा का उपयोग कैसे किया जाता है।

ऐतिहासिक रिटर्न और बीटा का उपयोग करके, हम पोर्टफोलियो या संपत्ति के प्रदर्शन का मूल्यांकन कर सकते हैं। नकारात्मक जोखिम-समायोजित रिटर्न (नकारात्मक अल्फ़ाज़) वाले पोर्टफोलियो को कम-प्रदर्शन किया जाता है, और सकारात्मक जोखिम-समायोजित रिटर्न (सकारात्मक अल्फ़ाज़) वाले लोगों को बेहतर प्रदर्शन दिखाया गया है।

प्रदर्शन का मूल्यांकन करने के लिए जोखिम-समायोजित रिटर्न का उपयोग करने से पहले, रिटर्न की परिमाण सबसे महत्वपूर्ण थी। अब हम जानते हैं कि समतुल्य रिटर्न वाली सभी संपत्तियां समान हैं, यदि वे समान रूप से जोखिम भरी हैं जोखिम-समायोजित प्रदर्शन का उपयोग करने की सुंदरता यह है कि अधिक उचित जानकारी उपलब्ध है।

अधिक परिष्कृत प्रदर्शन विश्लेषण प्रणाली उन प्रतिबंधों को ध्यान में रखती है जिन्हें पोर्टफोलियो में रखा गया है। उदाहरण के लिए, यदि एक पोर्टफोलियो मैनेजर विकास प्रतिभूतियों में निवेश करने के लिए प्रतिबंधित है, तो पोर्टफोलियो परिणामों की तुलना अन्य विकास सुरक्षा विभागों के परिणामों से की जाती है। अन्यथा ऐसा करना उन लोगों को अनुचित लाभ या जुर्माना देना होगा जिन्हें व्यापक ब्रह्मांड में निवेश करने से रोक दिया जाता है।

सुरक्षा की अपेक्षित वापसी और औसत में इसके योगदान के बीच संबंध, एक विशेषता निवेशकों द्वारा पसंद की जाती है, फिर उन प्रतिभूतियों जो उस विशेषता इच्छाशक्ति में अधिक योगदान देती हैं, अन्य चीजें समान होने के कारण, कम अपेक्षित रिटर्न प्रदान करती हैं। इसके विपरीत, यदि कोई विशेषता (जैसे बीटा) निवेशकों द्वारा नापसंद की जाती है, तो वे प्रतिभूतियाँ जो उस विशेषता में अधिक योगदान करती हैं, उच्च अपेक्षित रिटर्न प्रदान करेंगी।

प्रासंगिक विशेषताओं के साथ एक पूंजी बाजार में, एक विशिष्ट निवेशक के लिए एक पोर्टफोलियो को दर्जी करना अधिक जटिल है, क्योंकि केवल औसत दृष्टिकोण और परिस्थितियों वाले निवेशक को बाजार पोर्टफोलियो रखना चाहिए।

सामान्य तौर पर, यदि कोई निवेशक औसत निवेशक की तुलना में एक विशेषता को अधिक पसंद करता है, तो उसे आम तौर पर उस विशेषता के अपेक्षाकृत अधिक पोर्टफोलियो के साथ एक पोर्टफोलियो रखना चाहिए जो बाजार पोर्टफोलियो और इसके विपरीत पकड़ कर प्रदान किया जाता है।

उदाहरण के लिए, यदि कोई निवेशक एक रिश्तेदार तरल पोर्टफोलियो रखना पसंद करता है, तो उसके पास अपेक्षाकृत तरल प्रतिभूतियों से युक्त एक पोर्टफोलियो होगा।

बाजार के अनुपात से दूर "झुकाव" का सही संयोजन निवेशक के दृष्टिकोण और औसत निवेशक के बीच अंतर और इस तरह की रणनीति में शामिल जोखिम पर निर्भर करेगा।

एक जटिल पूंजी बाजार के लिए किसी भी निवेशक के पैसे के प्रबंधन के लिए आधुनिक पोर्टफोलियो सिद्धांत के सभी साधनों की आवश्यकता होती है जो "औसत निवेशक" से काफी अलग है।

यदि हम अलग-अलग निवेशकों के प्रतिफल और जोखिम के बारे में विभिन्न धारणाओं के निहितार्थों की जांच करने के लिए सजातीय अपेक्षाओं की धारणा को विषम उम्मीदों की धारणा के साथ बदल सकते हैं। ऐसे मामले में निवेशक एक अद्वितीय कुशल सेट का सामना करेंगे।

इसका मतलब यह है कि प्रत्येक निवेशक के लिए स्पर्शरेखा पोर्टफोलियो अद्वितीय है क्योंकि किसी निवेशक के लिए जोखिम भरी संपत्ति का इष्टतम संयोजन उस निवेशक की धारणा पर निर्भर करता है जो अपेक्षित रिटर्न और जोखिमों के बारे में है।

एक निवेशक संभवतः यह निर्धारित कर सकता है कि उसकी या उसके स्पर्शरेखा पोर्टफोलियो में कुछ प्रतिभूतियों में निवेश शामिल नहीं है। फिर भी, एसएमएल अभी भी मौजूद रहेगा क्योंकि सभी निवेशकों की होल्डिंग के कुल में प्रत्येक सुरक्षा की कीमत संतुलन पर होनी चाहिए।

एक औसत, या प्रतिनिधि, निवेशक के बिंदु से, प्रत्येक सुरक्षा की निष्पक्ष रूप से कीमत होती है, इसलिए यह अपेक्षित रिटर्न है (जैसा कि निवेशक द्वारा माना जाता है) रैखिक और सकारात्मक रूप से इसके बीटा से संबंधित होगा।

इसके अलावा, मूल सीएपीएम मानता है कि निवेशक केवल जोखिम और वापसी से चिंतित हैं। हालांकि, अन्य विशेषताएं निवेशकों के लिए भी महत्वपूर्ण हो सकती हैं। उदाहरण के लिए, तरलता महत्वपूर्ण हो सकती है। यहां, तरलता सुरक्षा को बेचने या खरीदने की लागत को दर्शाता है "जल्दबाज़ी में"।

तरलता को बोली और पूछे गए मूल्य के बीच प्रसार के आकार से मापा जा सकता है। छोटे प्रसार अधिक तरलता का सुझाव देते हैं और इसके विपरीत। हालांकि, आम तौर पर, गैर-तरल प्रतिभूतियां अधिक आकर्षक होती हैं, बाकी सब कुछ स्थिर रखती हैं। हालांकि, निवेशक तरलता के प्रति उनके दृष्टिकोण में भिन्न हैं।

इसलिए, तरलता एक सापेक्ष अवधारणा है। इन परिस्थितियों में, सुरक्षा मूल्य तब तक समायोजित हो जाएंगे; कुल मिलाकर, निवेशक बकाया प्रतिभूतियों को रखने के लिए संतुष्ट होंगे।

सुरक्षा की अपेक्षित वापसी सुरक्षा की दो विशेषताओं पर आधारित होगी:

(i) सुरक्षा के सीमांत योगदान एक कुशल पोर्टफोलियो के जोखिम के लिए, सुरक्षा के बीटा (मूल्य) द्वारा मापा जाता है।

(ii) सुरक्षा के तरलता (L) द्वारा मापा गया एक कुशल पोर्टफोलियो की तरलता के लिए सुरक्षा का सीमांत योगदान।

निवेशक एल के बड़े मूल्यों को पसंद करेंगे, और कीमत के छोटे मूल्य को पसंद करेंगे, ceteris paribus। इसका मतलब है कि विभिन्न प्रतिभूतियों के साथ दो प्रतिभूतियां लेकिन एक ही बीटा के साथ अपेक्षित वापसी के विभिन्न स्तर होंगे। अधिक तरल प्रतिभूतियों की अधिक मांग से उनकी कीमत बढ़ जाएगी और इसके विपरीत संतुलन बन जाएगा।

संतुलन में, अधिक तरलता के साथ प्रतिभूतियों की अपेक्षाकृत कम वापसी होगी। इसी तरह, एक ही लिक्विडिटी वाली दो प्रतिभूतियां लेकिन अलग-अलग बेटों में अपेक्षित रिटर्न का समान स्तर नहीं होगा। कम बीटा के साथ सुरक्षा की उम्मीद कम होगी।

हालांकि CAPM को वित्तीय प्रतिभूतियों और वित्तीय प्रबंधकों दोनों के विश्लेषकों के लिए एक उपयोगी उपकरण माना गया है; यह अपने आलोचकों के बिना नहीं है। यह शायद इस स्तर पर इंगित करने योग्य है कि, हालांकि सीएपीएम को कई लोगों ने वास्तविकता के एक उचित अनुमान के रूप में देखा है, व्यावहारिक उपयोग के लिए सैद्धांतिक मॉडल को अपनाने में कई समस्याएं हैं।

जब मॉडल के अनुभवजन्य परीक्षण किए जाते हैं तो यह कारक भी समस्या पैदा करता है। पहला बिंदु यह है कि मॉडल पूर्व-पूर्व है, अर्थात, यह भविष्य के बारे में उम्मीदों पर आधारित है। हम उम्मीदों का पालन नहीं कर सकते हैं, लेकिन हमारे पास वास्तविक रिटर्न तक पहुंच है।

इसलिए व्यावहारिक उपयोग के लिए अनुभवजन्य परीक्षण और डेटा लगभग विशेष रूप से ऐतिहासिक रिटर्न (पूर्व-पोस्ट जानकारी) पर आधारित होते हैं। एक और बात यह है कि सिद्धांत रूप में CAPM बाजार पोर्टफोलियो में सभी जोखिम भरे निवेश शामिल हैं, जबकि व्यवहार में यह एक सरोगेट द्वारा प्रतिस्थापित किया जाता है जो एक विशेष राष्ट्रीय शेयर बाजार से संबंधित है।

राष्ट्रीय सरोगेट के उपयोग पर सवाल उठाया जा सकता है क्योंकि मौजूदा deregulated अंतरराष्ट्रीय बाजारों में निवेश निधि की गति बढ़ जाती है।