पूंजी संरचना, पूंजी की लागत और मूल्य के बीच संबंध

पूंजी संरचना के बीच संबंध को समझाने के लिए, विभिन्न लेखकों द्वारा पूंजी की लागत और फर्म के मूल्य विभिन्न सिद्धांतों को प्रतिपादित किया गया है।

चार प्रमुख सिद्धांत हैं जो वित्तीय उत्तोलन और सामान्य स्टॉक मूल्य के उपयोग के बीच संबंध पर अलग-अलग विचार प्रस्तुत करते हैं। ये सिद्धांत फर्म के मूल्यांकन के लिए पूंजी संरचना निर्णय की प्रासंगिकता पर विचार करने में भिन्न हैं।

हम इन चार सिद्धांतों पर विस्तार से चर्चा करेंगे:

1. शुद्ध आय दृष्टिकोण:

इस सिद्धांत को निर्भरता सिद्धांत के रूप में जाना जाता है क्योंकि यह बताता है कि पूंजी की भारित लागत और शेयर की कीमत दोनों फर्म के वित्तपोषण निर्णय के चुनाव से प्रभावित हैं।

मैं। कल्पना:

सिद्धांत निम्नलिखित मान्यताओं पर आधारित है:

मैं। फर्म से अनिश्चित काल तक जारी रहने की उम्मीद है।

ii। पूंजी में दीर्घकालिक ऋण और आम स्टॉक है।

iii। ऋण की लागत इक्विटी पूंजीकरण दर, या इक्विटी की लागत से कम है।

iv। फर्म का व्यावसायिक जोखिम निरंतर है और इसकी पूंजी संरचना और वित्तीय जोखिम से स्वतंत्र है।

v। वित्तीय उत्तोलन में बदलाव के साथ निवेशकों की वित्तीय जोखिम धारणा बनी हुई है।

vi। फर्म की अपेक्षित ईबीआईटी सभी स्थिरता अवधि में समान है।

vii। कोई कॉर्पोरेट टैक्स नहीं है।

ii। संकल्पना:

नेट आय (NI) दृष्टिकोण डेविड डूरंड द्वारा प्रस्तावित किया गया था। उनके अनुसार पूंजी संरचना से संबंधित निर्णय का फर्म के मूल्यांकन पर प्रभाव पड़ता है। इसका मतलब है कि कंपनी अपने वित्तीय उत्तोलन में बदलाव करके अपने मूल्य को प्रभावित कर सकती है। दूसरे शब्दों में, एक कंपनी अपने मूल्य को बढ़ा सकती है और अपनी पूंजी संरचना में ऋण के अनुपात में वृद्धि करके पूंजी की समग्र लागत को कम कर सकती है।

यह दृष्टिकोण, जिसे डूरंड के मॉडल के रूप में भी जाना जाता है, बताता है कि एक फर्म पूंजी की भारित औसत लागत को कम कर सकती है और अधिकतम संभव सीमा तक ऋण वित्तपोषण का उपयोग करके इक्विटी शेयरों के बाजार मूल्य के साथ-साथ इसके मूल्य को भी बढ़ा सकती है। इसके विपरीत, फर्म का मूल्य घट जाएगा और पूंजी की कुल लागत बढ़ जाएगी यदि फर्म का वित्तीय लाभ कम हो जाता है।

iii। स्पष्टीकरण:

सिद्धांत बताता है कि ऋण की लागत इक्विटी की लागत से सस्ता है और इसलिए, अधिक से अधिक वित्तीय लाभ कम पूंजी की समग्र लागत होगी। इसका मतलब है कि ऋण वित्तपोषण के अधिक उपयोग से कंपनी के साझा स्टॉक मूल्य पर अनुकूल प्रभाव पड़ेगा। यदि ऋण की लागत और इक्विटी की लागत पूंजी संरचना में ऋण के लगातार अधिक उपयोग बनी हुई है, तो प्रति शेयर आय में वृद्धि होगी और इस प्रकार बाजार मूल्य प्रति शेयर।

हम जानते हैं, फर्म का मूल्य निम्न सूत्र द्वारा पता लगाया जाता है:

वी = एस + डी

जहां, V = फर्म का मान,

एस = इक्विटी का बाजार मूल्य, और

D = ऋण का बाजार मूल्य।

जब पूंजी की औसत लागत न्यूनतम होती है, तो फर्म का मूल्य अधिकतम हो जाएगा। हम जानते है:

पूंजी की कुल लागत = EBIT / फर्म का मूल्य या K _o = EBIT / V

शुद्ध आय दृष्टिकोण को भी रेखांकन द्वारा समझाया जा सकता है। चित्र 6.1 में हमने क्षैतिज अक्ष पर और ऊर्ध्वाधर अक्ष पर पूंजी की लागत पर वित्तीय लाभ को मापा है। यह आंकड़ा दर्शाता है कि पूंजी की लागत, के, ऋण-से-इक्विटी अनुपात या वित्तीय उत्तोलन बढ़ने के कारण घट जाएगी। जैसे-जैसे पूंजी की लागत घटती है, शेयरों का बाजार मूल्य बढ़ता जाता है।

उदाहरण 6.1:

किसी कंपनी की पूंजी संरचना नीचे दी गई है:

(ए) १, ००, ००० इक्विटी शेयरों पर १० रु। और इसकी पूंजीकरण दर १५% है

(बी) ५, ०००, १०० रुपये के १०% डिबेंचर।

कंपनी ने ब्याज और कर से पहले 6, 50, 000 रुपये का लाभ कमाया। एनआई दृष्टिकोण के तहत फर्म के मूल्य की गणना करें और फर्म की पूंजी की कुल लागत की भी गणना करें।

उपाय:

फर्म के मूल्य की गणना और पूंजी की समग्र लागत:

2. शुद्ध परिचालन आय दृष्टिकोण:

यह सिद्धांत शुद्ध आय सिद्धांत के ठीक विपरीत दृष्टिकोण है। यह बताता है कि पूंजी की एक भारित लागत और सामान्य स्टॉक मूल्य दोनों फर्म के वित्तीय लाभ उठाने के विकल्प से स्वतंत्र हैं।

1. अनुमान:

यह सिद्धांत निम्नलिखित मान्यताओं पर आधारित है:

मैं। ऋण की लागत (K _d ) और पूंजी की कुल लागत (K _o ) स्थिर रहती है।

ii। कोई कॉर्पोरेट टैक्स नहीं है।

iii। बाजार एक पूरे के रूप में फर्म के मूल्य को बड़ा करता है।

2. अवधारणा:

शुद्ध परिचालन आय (NOI) दृष्टिकोण भी डूरंड द्वारा दिया गया था। यह दृष्टिकोण, जो कि शुद्ध आय दृष्टिकोण के ठीक उलट है, यह दर्शाता है कि पूंजी संरचना निर्णय फर्म के मूल्य को अधिकतम करने में अप्रासंगिक है। इस दृष्टिकोण के अनुसार, किसी कंपनी की पूंजी संरचना में परिवर्तन फर्म के बाजार मूल्य को प्रभावित नहीं करता है और पूंजी की कुल लागत वित्त पोषण की विधि के बावजूद निरंतर रहती है।

दूसरे शब्दों में, वित्तीय उत्तोलन में परिवर्तन से फर्म के मूल्य में कोई बदलाव नहीं होता है और शेयरों के बाजार मूल्य और फर्म की पूंजी की कुल लागत दोनों वित्तीय उत्तोलन की डिग्री के लिए स्वतंत्र रहते हैं।

स्पष्टीकरण:

चूंकि सिद्धांत मानता है कि समग्र पूंजीकरण दर वित्तीय उत्तोलन की डिग्री के बावजूद लगातार बनी हुई है, इसलिए फर्म का मूल्य, V निम्नलिखित तरीके से निर्धारित किया जाता है:

V = EBIT / K _o

जहां, V = फर्म का मान,

EBIT = ब्याज और कर से पहले की कमाई, और

K _o = पूंजी की कुल लागत।

उपरोक्त प्रस्तुति से हमें पता चलता है कि इक्विटी और डेट के रूप में पूंजीकरण का विभाजन अप्रासंगिक है क्योंकि बाजार समग्र रूप से फर्म का मूल्यांकन करता है।

इस दृष्टिकोण के तहत, फर्म के कुल मूल्य से ऋण (डी) के मूल्य को घटाकर इक्विटी का मूल्य (5) एक अवशिष्ट के रूप में पाया जाता है।

यानी एस = वी - डी

ऐसा इसलिए है क्योंकि इक्विटी की लागत वित्तीय उत्तोलन की डिग्री के साथ बढ़ती है और पूंजी संरचना में ऋण में वृद्धि के साथ जोखिम प्रस्ताव भी बढ़ता है। यह शेयरधारकों को अपने निवेश पर उच्च रिटर्न प्राप्त करने के लिए प्रेरित करेगा ताकि उच्च जोखिमों की भरपाई हो सके।

ऋण वित्तपोषण के दो भाग हैं:

(i) स्पष्ट लागत, जैसा कि आमतौर पर गणना की जाती है; तथा

(ii) लागू लागत, यानी इक्विटी की लागत।

ऋण की वास्तविक लागत स्पष्ट और निहित लागतों का योग है। स्पष्ट लागत तय रहती है क्योंकि यह ब्याज का प्रतिनिधित्व करती है और फर्म को एक निर्धारित दर पर उधार लेने के लिए माना जाता है। तो पूंजी संरचना में ऋण के अनुपात में वृद्धि से ऋण की लागत में वृद्धि नहीं होगी; लेकिन पूंजीगत ढांचे में ऋण का अनुपात बढ़ने पर इक्विटी की लागत बढ़ जाती है। चूंकि यह लागत वृद्धि ऋण में वृद्धि के कारण है, इसे ऋण की निहित लागत के रूप में जाना जाता है।

ऋण का एक सस्ता स्रोत होने का फायदा इक्विटी की बढ़ी हुई लागत से बेअसर हो जाता है। इसलिए इस दृष्टिकोण से पता चलता है कि इक्विटी की वास्तविक लागत और ऋण की वास्तविक लागत एक समान है और पूंजी K की समग्र लागत के बराबर है। चूंकि पूंजी संरचना निर्णय या उत्तोलन का उस फर्म के मूल्य पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है जो स्थिर रहता है और कोई इष्टतम नहीं है पूंजी संरचना। इस दृष्टिकोण के अनुसार सभी पूंजी संरचनाएं इष्टतम हैं।

चूँकि K _o > K _d, ऋण के अनुपात में वृद्धि (D) अभिव्यक्ति के मूल्य को बढ़ाता है D / S [K _o - K _d ], और इस प्रकार इक्विटी की लागत (K _d ) बढ़ जाती है। शुद्ध परिचालन आय दृष्टिकोण को एक आरेख की मदद से भी चित्रित किया जा सकता है। चित्र 6.2 में हमने क्षैतिज अक्ष पर वित्तीय उत्तोलन और ऊर्ध्वाधर अक्ष पर पूंजी की लागत को मापा है। कर्ज की लागत को यहां निरंतर के रूप में लिया जाता है। जैसे-जैसे ऋण का अनुपात बढ़ता जाता है, शेयरधारकों का जोखिम भी बढ़ता जाता है, जिससे इक्विटी की लागत बढ़ जाती है, जैसा कि बढ़ती के _ओ लाइन द्वारा दिखाया गया है।

हालाँकि, पूंजी की समग्र लागत स्थिर रहती है क्योंकि इक्विटी की लागत में वृद्धि ऋण की सस्ती लागत के लाभ को पूरा करने के लिए पर्याप्त है। इसलिए ऋण-इक्विटी मिश्रण में परिवर्तन से फर्म का मूल्य अप्रभावित रहता है।

उदाहरण 6.2:

निम्नलिखित जानकारी से फर्म के मूल्य की गणना, और NOI दृष्टिकोण के तहत इक्विटी पूंजी की लागत:

3. पारंपरिक दृष्टिकोण:

दो सिद्धांतों-एनआई दृष्टिकोण और एनओआई दृष्टिकोण द्वारा क्रमशः निर्भरता और स्वतंत्रता परिकल्पनाओं के बीच-एक और दृष्टिकोण निहित है जिसे पारंपरिक दृष्टिकोण के रूप में जाना जाता है।

मैं। संकल्पना:

दो दृष्टिकोण, NI दृष्टिकोण और NOI दृष्टिकोण, दो चरम सीमाएं हैं जो फर्म के मूल्य को प्रभावित करने में पूंजी संरचना निर्णय की प्रासंगिकता और अप्रासंगिकता को दर्शाती हैं। पारंपरिक दृष्टिकोण इन दो दृष्टिकोणों के बीच में है। इसलिए इसे इंटरमीडिएट या मिडवे दृष्टिकोण के रूप में भी जाना जाता है।

इस सिद्धांत के अनुसार फर्म का मूल्य बढ़ाया जा सकता है या पूंजी की लागत को शुरू में अधिक ऋण का उपयोग करके कम किया जा सकता है, क्योंकि ऋण इक्विटी से सस्ता धन है। पारंपरिक सिद्धांतकारों का मानना ​​है कि कुछ बिंदु तक एक फर्म पूंजी की लागत को कम कर सकती है और अपनी पूंजी संरचना में ऋण के अनुपात में वृद्धि करके स्टॉक के बाजार मूल्य को बढ़ा सकती है। तो एक इष्टतम पूंजी संरचना मौजूद है।

इस दृष्टिकोण के अनुसार, पूंजी की लागत फर्म की पूंजी संरचना से स्वतंत्र नहीं है। इसमें कहा गया है कि उत्तोलन में एक निश्चित वृद्धि तक पूंजी की कुल लागत में गिरावट का कारण बनता है लेकिन इष्टतम स्तर प्राप्त करने के बाद, उत्तोलन में वृद्धि से पूंजी की समग्र लागत में वृद्धि होगी। सिद्धांत बताता है कि वित्तीय उत्तोलन के विवेकपूर्ण उपयोग के माध्यम से एक फर्म अपने मूल्य को अधिकतम कर सकती है और पूंजी की कुल लागत को कम कर सकती है।

ii। स्पष्टीकरण:

इस दृष्टिकोण को निम्नलिखित तीन चरणों के माध्यम से समझाया जा सकता है:

स्टेज I:

स्टेज I के दौरान, लीवरेज में वृद्धि से पूंजी की समग्र लागत घट जाती है और फर्म का बाजार मूल्य बढ़ जाता है। इस चरण में, इक्विटी (K _e ) की लागत स्थिर रहती है या ऋण पूंजी की कम लागत के लाभों को ऑफसेट करने के लिए पर्याप्त तेजी से नहीं बढ़ती है। परिणामस्वरूप, पूंजी की कुल लागत घट जाती है और फर्म का बाजार मूल्य बढ़ जाता है।

स्टेज II:

कुछ हद तक उत्तोलन के बाद, ऋण की मात्रा में वृद्धि का पूंजी की कुल लागत पर बहुत कम या कोई प्रभाव नहीं पड़ता है। ऋण में वृद्धि से निवेशकों का वित्तीय जोखिम बढ़ जाएगा और इक्विटी धारक उच्च इक्विटी-पूंजीकरण दर की मांग करके फर्म को दंडित करेंगे। हालाँकि, ऋण की लागत और इक्विटी की लागत में एक दूसरे की भरपाई के द्वारा किए गए परिवर्तनों और पूंजी की कुल लागत लगभग स्थिर बनी हुई है। व्यावहारिक रूप से देखा जाए, तो यह पूंजी संरचना की एक सीमा होती है, जहां पूंजी की कुल लागत न्यूनतम होती है और फर्म का मूल्य अधिकतम होता है।

चरण III:

उत्तोलन में और वृद्धि से ऋण की लागत (K _d ) और इक्विटी की लागत (K _e ) दोनों में वृद्धि होती है। वित्तीय लाभ का उच्च स्तर के कारण इक्विटी की लागत बढ़ती दर पर बढ़ जाती है। ऋण की लागत भी बढ़ जाती है क्योंकि फर्म लेनदारों के लिए बहुत जोखिम भरा हो जाता है और वे अपने फंड पर उच्च रिटर्न की मांग करके फर्म को दंडित भी करते हैं। नतीजतन, पूंजी की कुल लागत (K _o ) बढ़ती दर पर बढ़ती जाती है और फर्म का मूल्य घटता जाता है।

उपरोक्त चर्चा में, स्टेज II में इष्टतम पूंजी संरचना उत्पन्न होती है। इसलिए कोई एकल इष्टतम पूंजी संरचना नहीं है, बल्कि यह पूंजी संरचना की एक सीमा पर दिखाई देती है। इस सीमा के दौरान पूंजी की लागत (K _o ) न्यूनतम होती है और फर्म का मूल्य अधिकतम होता है। लेकिन पारंपरिक दृष्टिकोण में एक और दृष्टिकोण है जो बताता है कि इष्टतम पूंजी संरचना ऋण-इक्विटी संयोजन के एक बिंदु पर ही प्रकट होती है और उस बिंदु से परे पूंजी की लागत बढ़ जाती है और फर्म के मूल्य में गिरावट आती है।

इसका अर्थ है कि ऋण की सीमांत वास्तविक लागत उस बिंदु पर इक्विटी की वास्तविक लागत के बराबर होगी। इस स्तर से पहले कोई भी उत्तोलन इक्विटी की लागत से कम ऋण की सीमांत वास्तविक लागत का उत्पादन करेगा और इस स्तर से परे किसी भी उत्तोलन में सीमांत की लागत की तुलना में ऋण की सीमांत वास्तविक लागत का उत्पादन होगा।

पारंपरिक दृष्टिकोण को आरेखीय रूप से दिखाया जा सकता है। चित्र 6.3 में तीन चरणों को अलग-अलग दिखाया गया है। पहले चरण में फिक्स्ड रहता है, लेकिन के _डी घट रहा है और इसलिए के _ई भी घट रहा है। दूसरे चरण में K _o और K _e स्थिर रहते हैं और इस प्रकार K _o स्थिर रहता है; लेकिन तीसरे चरण में K _d और K _e दोनों बढ़ रहे हैं, इसलिए K _o भी बढ़ रहा है। इसलिए, स्टेज II वह सीमा दिखाता है जिसमें इष्टतम पूंजी संरचना होती है।

उदाहरण 6.3:

निम्नलिखित जानकारी से, पारंपरिक दृष्टिकोण के बाद विभिन्न ऋण-इक्विटी मिश्रण संरचना के तहत फर्म के मूल्य और पूंजी की कुल लागत की गणना करें।

EBIT 80, 000 रु

ऋण की लागत 10 रु। 2, 00, 000 तक है

2%, 00, 000 से ऊपर 14%

उपाय:

पारंपरिक दृष्टिकोण के तहत फर्म के मूल्य और पूंजी की समग्र लागत के लिए संगणना

4. मोदिग्लिआनी-मिलर दृष्टिकोण:

NOI एप्रोच में सुझाए गए स्वतंत्रता की परिकल्पना के बहुत करीब, मोदिग्लिआनी और मिलर दृष्टिकोण (MM दृष्टिकोण) यह भी बताता है कि पूंजी और आम स्टॉक मूल्य की फर्म की समग्र लागत दोनों उस हद तक स्वतंत्र हैं जिस तक कंपनी वित्तीय लाभ का उपयोग करने का विकल्प चुनती है।

ए। मान्यताओं:

एमएम दृष्टिकोण की मुख्य धारणाएं हैं:

1. पूंजी बाजार परिपूर्ण हैं। एक सही पूंजी बाजार का अर्थ है:

मैं। प्रतिभूतियों को असीम रूप से विभाजित किया जा सकता है;

ii। निवेशक स्वतंत्र रूप से प्रतिभूतियों को खरीद और बेच सकते हैं;

iii। निवेशक फर्मों के समान नियमों और शर्तों पर प्रतिबंध के बिना धन उधार ले सकते हैं;

iv। प्रतिभूतियों को बिना किसी लेन-देन लागत के खरीदा और बेचा जा सकता है; तथा

v। सभी निवेशक तर्कसंगत हैं।

2. सभी फर्म समरूप या समकक्ष जोखिम वर्ग की हैं। इसका मतलब है कि अपेक्षित कमाई में समान जोखिम विशेषताएँ हैं।

3. उम्मीदों की एकरूपता है, यानी बाजार सहभागियों को समान जानकारी के लिए माना जाता है।

4. सभी निवेशकों के पास फर्म के EBIT में उम्मीद की समरूपता है।

5. 100 फीसदी डिविडेंड पे-आउट रेशियो है, इसलिए कोई अचीवमेंट अर्निंग नहीं है।

ख। संकल्पना:

यह दृष्टिकोण फ्रेंको मोदिग्लिआनी और मर्टन मिलर द्वारा दिया गया था। एमएम दृष्टिकोण में दिखाए गए पूंजी संरचना, पूंजी की लागत, और मूल्य के बीच संबंध NOI दृष्टिकोण के समान है। यह दृष्टिकोण NOI दृष्टिकोण के साथ इस मायने में भिन्न है कि NOI दृष्टिकोण पूंजी की निरंतर लागत को कोई व्यवहारिक औचित्य नहीं देता है, लेकिन MM दृष्टिकोण पूंजी की लागत के इस व्यवहार के लिए परिचालन औचित्य प्रदान करता है। इसलिए एमएम दृष्टिकोण यह भी बताता है कि पूंजी संरचना निर्णय या लीवरेज का कॉर्पोरेट फर्म के नहीं होने पर पूंजी की लागत और फर्म के बाजार मूल्य पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है।

सिद्धांत तीन मूल प्रस्तावों पर आधारित है जो इस प्रकार हैं:

(i) प्रस्ताव I:

पूंजी संरचना का पूंजी (K _o ) की कुल लागत और फर्म के मूल्य (V) पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है। दूसरे शब्दों में, वित्तीय लाभ उठाने की डिग्री के लिए K _o और Fare अपरिवर्तनीय है। फर्म के जोखिम वर्ग के लिए उपयुक्त दर पर EBIT को पूंजीकरण करके फर्म के मूल्य की गणना की जाती है।

हम इस प्रकार बता सकते हैं:

V = EBIT / K _o

जहाँ Ko D / VK _d + S / VK _e

नोटेशन के अपने सामान्य अर्थ हैं।

(ii) प्रस्ताव II:

इक्विटी या के _ई की लागत एक शुद्ध इक्विटी स्ट्रीम के लिए लागू होने वाली डिस्काउंट दर (पूंजीकरण दर) के बराबर है और वित्तीय जोखिम के लिए एक प्रीमियम है। वित्तीय जोखिम के लिए प्रीमियम शुद्ध इक्विटी कैपिटलाइज़ेशन दर (K _e ) और ऋण की लागत के बीच अंतर के बराबर है।

हम इसे इस प्रकार लिख सकते हैं:

के _ई = के _ओ + जोखिम प्रीमियम

या के _ई = के _ओ + (के _ओ = के _डी ) (डी / एस)

नोटेशन के अपने सामान्य अर्थ हैं।

इस प्रस्ताव में कहा गया है कि कॉस्ट ऑफ इक्विटी (K _e ) इस तरीके से बढ़ती है कि यह फंड के एक सस्ते स्रोत यानी डेट कैपिटल के उपयोग को ठीक करता है।

iii। प्रस्ताव III:

पूंजी की लागत वित्तपोषण के फैसलों से प्रभावित नहीं होती है क्योंकि निवेश और वित्तपोषण निर्णय स्वतंत्र होते हैं। दूसरे शब्दों में, निवेश उद्देश्य के लिए कट-ऑफ दर इस बात पर निर्भर नहीं करती है कि निवेश कैसे वित्तपोषित है।

ए। स्पष्टीकरण:

एमएम दृष्टिकोण का सुझाव है कि फर्म का मूल्य ऋण-इक्विटी अनुपात के बावजूद लगातार बना रहता है। इसलिए पूंजी की लागत और शेयरों की बाजार कीमत पूंजी संरचना निर्णय के लिए अपरिवर्तनीय हैं। यह मध्यस्थता प्रक्रिया के कारण है। यदि दो फर्म सभी मामलों में समान हैं, लेकिन उनके ऋण-इक्विटी अनुपात में भिन्न हैं, तो शेयर की कीमत समान रहेगी।

जिन फर्मों के शेयर की कीमत अधिक है, उनके निवेशक शेयर बेचेंगे और कम कीमत वाले फर्मों के शेयर खरीदेंगे। नतीजतन, उच्च मूल्यवान फर्म के शेयरों की कीमत कम हो जाएगी और कम मूल्यवान फर्मों के शेयरों की कीमत बढ़ जाएगी।

इसलिए सभी फर्मों के बीच शेयर की कीमतों में कोई अंतर नहीं होगा, लेकिन सभी लीवरेज अनुपात में अलग-अलग होंगे। तो कोई भी लीवर वाली फर्म मध्यस्थता प्रक्रिया के कारण अयोग्य फर्म पर अतिरिक्त लाभ का आनंद नहीं लेगी।

दूसरी ओर, कोई भी अप्रकाशित फर्म लीवर की गई फर्म पर अपनी हिस्सेदारी की कीमत को अधिकतम करने में सक्षम नहीं होगी क्योंकि मध्यस्थ प्रक्रिया एक बार फिर से शुरू हो जाएगी और लाभ बहुत जल्द गायब हो जाएगा। इसलिए दीर्घावधि में, कोई भी दो समान फर्म, वित्तपोषण मिश्रण में अंतर को छोड़कर, शेयरों के मूल्य में अंतर के साथ जारी रख सकते हैं क्योंकि मध्यस्थता प्रक्रिया उन्हें एक ही बनाने के लिए दो मूल्यों को एक साथ चलाएगी।

फर्म के मूल्य की गणना निम्न तरीके से की जाती है:

वी = डी + एस = ईबीआईटी / आर

जहाँ, V = फर्म का मान।

ऋण का बाजार मूल्य =

एस = इक्विटी का बाजार मूल्य,

ईबीआईटी = ब्याज और करों से पहले परिचालन आय की उम्मीद है, और

r = छूट दर लागू।

उदाहरण 6.4:

एक कंपनी की पूंजी संरचना में इक्विटी के 15, 00, 000 रुपये और 10, 00, 000 9% ऋण शामिल हैं। कंपनी की पूंजी की कुल लागत 15% है। उन्हें अतिरिक्त ५, ००, ००० रुपये चाहिए, जो वे ऋण के माध्यम से जुटाने जा रहे हैं। डेट बढ़ाने से पहले और बाद में इक्विटी की लागत की गणना करें।

ए। आलोचना:

MM दृष्टिकोण सीमाओं से मुक्त नहीं है। सिद्धांत कुछ मान्यताओं पर आधारित है, जिनमें से अधिकांश अवास्तविक हैं। इसलिए यह तर्क दिया जाता है कि दृष्टिकोण सैद्धांतिक दृष्टिकोण पर आधारित है और इसकी कोई व्यावहारिक प्रासंगिकता नहीं है।

इस दृष्टिकोण की निम्न आधारों पर आलोचना की जाती है:

जोखिम बोध:

सिद्धांत मानता है कि व्यक्तिगत जोखिम धारणा और कॉर्पोरेट जोखिम धारणा समान हैं। लेकिन वास्तव में व्यक्तिगत उधारकर्ता का जोखिम अधिक होता है क्योंकि कर्ज के भुगतान के लिए उसकी व्यक्तिगत संपत्ति का भी उपयोग किया जाता है। इसलिए व्यक्तिगत उत्तोलन और कॉर्पोरेट उत्तोलन एक सही विकल्प नहीं हो सकते हैं।

उधार लेने की लागत:

एक व्यक्ति और कंपनी के लिए उधार दर समान होने की धारणा भी अवास्तविक है। फर्म हमेशा उच्च संपत्ति के समर्थन और क्रेडिट प्रतिष्ठा के कारण किसी व्यक्ति की तुलना में सस्ती दर पर उधार ले सकते हैं। व्यक्तिगत उत्तोलन का लाभ उठाने की उच्च लागत के परिणामस्वरूप वास्तविकता में मौजूद नहीं है।

लेनदेन कीमत:

लेन-देन या तैरने की लागत मध्यस्थता प्रक्रिया को प्रभावित करती है। MM दृष्टिकोण में यह माना जाता है कि कोई लेनदेन लागत नहीं होगी। लेकिन वास्तव में वहाँ लेनदेन की लागत मौजूद है - परिणामस्वरूप व्यक्तिगत लाभ और कॉर्पोरेट उत्तोलन सही विकल्प नहीं बन सकते हैं।

संस्थागत प्रतिबंध:

कई संस्थागत निवेशक जैसे बीमा कंपनियां, म्यूचुअल फंड आदि हैं, जो प्रतिभूतियों में निवेश करते हैं। विभिन्न संस्थागत प्रतिबंध प्रभाव या कभी-कभी मध्यस्थता प्रक्रिया को मंद कर देते हैं। इसलिए सभी प्रकार के निवेशकों के लिए अनलिवरेड फर्म से लीवरेड फर्म पर स्विच करना हमेशा संभव नहीं होता है।

सुविधा:

सुविधा की दृष्टि से व्यक्तिगत उत्तोलन असुविधाजनक है। फर्मों के लिए उधार लेना आसान है लेकिन व्यक्तियों के लिए यह इतना आसान नहीं है। इसलिए, निवेशक व्यक्तिगत उत्तोलन से अधिक कॉर्पोरेट उत्तोलन पसंद करते हैं।

डबल उत्तोलन:

कुछ स्थितियों में निवेशकों को दोहरे उत्तोलन की समस्या का सामना करना पड़ता है। यदि कोई निवेशक उधार ली गई धनराशि का उपयोग करके बिना लाइसेंस वाली फर्म में निवेश करता है और फर्म का मूल्य लीवरेड फर्म की तुलना में अधिक है, तो वह / वह अनलेवर किए गए फर्म के शेयरों को बेच देगा और लीवरेड फर्म में निवेश करेगा - इस तरह दोनों में दोहरे लाभ का सामना करना पड़ रहा है। व्यक्तिगत पोर्टफोलियो और कॉर्पोरेट पोर्टफोलियो में भी।

एमएम परिकल्पना और कॉर्पोरेट कर:

मोदिग्लिआनी और मिलर ने बाद में सहमति व्यक्त की कि यदि कॉर्पोरेट करों का अस्तित्व है तो फर्म का मूल्य बढ़ जाएगा और पूंजी संरचना में ऋण के अनुपात में वृद्धि के कारण पूंजी की लागत घट जाएगी। ऐसा इसलिए है क्योंकि ऋण पर ब्याज एक कर-कटौती योग्य व्यय है और इस प्रकार ऋण की प्रभावी लागत ब्याज दर से कम है।

अतः लीवर की गई फर्म का अप्रमाणित फर्म की तुलना में अधिक बाजार मूल्य होगा। एमएम परिकल्पना के अनुसार, लीवर की गई फर्म का मूल्य टैक्स की दर से गुणा की गई लीवरेड फर्म के ऋण के बराबर राशि के बिना, अप्रकाशित फर्मों से अधिक बाजार मूल्य होगा।

तो हम यह बता सकते हैं: