डिविडेंड की प्रासंगिकता और डिविडेंड की अप्रासंगिकता
शेयरों के लाभांश और बाजार मूल्य परस्पर जुड़े हुए हैं। हालाँकि, विचार के दो स्कूल हैं: जबकि एक विचारधारा के स्कूल का मानना है कि लाभांश का फर्म के मूल्य पर प्रभाव पड़ता है, दूसरे स्कूल का तर्क है कि भुगतान किए गए लाभांश की राशि का फर्म के मूल्यांकन पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है।
विचार का पहला स्कूल लाभांश की प्रासंगिकता को संदर्भित करता है जबकि दूसरा लाभांश की अप्रासंगिकता से संबंधित है।
लाभांश की ऊंचाई:
वाल्टर और गॉर्डन ने सुझाव दिया कि शेयरधारकों को वर्तमान लाभांश पसंद है और इसलिए लाभांश और बाजार मूल्य के बीच एक सकारात्मक संबंध मौजूद है। इस तर्क के पीछे तर्क यह है कि निवेशक आम तौर पर जोखिम-से-प्रभावित होते हैं और वे वर्तमान लाभांश को प्राथमिकता देते हैं, जो भविष्य के लाभांश या पूंजीगत लाभ के लिए कम महत्व देते हैं।
मैं। वाल्टर वैल्यूएशन मॉडल:
प्रोफेसर जेम्स ई। वाल्टर ने इस धारणा पर मॉडल विकसित किया कि लाभांश नीति का फर्म के मूल्य पर महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ता है।
वाल्टर के अनुसार, शेयर का मूल्य आय के दो स्रोतों से निर्धारित होता है:
वाल्टर मॉडल की मान्यताओं:
वाल्टर मॉडल निम्नलिखित मान्यताओं पर आधारित है:
(ए) सभी निवेशों को बरकरार रखी गई आय के माध्यम से वित्त पोषण किया जाता है और वित्त के बाहरी स्रोतों का उपयोग नहीं किया जाता है।
(b) फर्म का अनिश्चित जीवन होता है।
(c) सभी आय या तो वितरित या आंतरिक रूप से निवेश की जाती है।
(d) फर्म का व्यावसायिक जोखिम स्थिर रहता है, अर्थात r और k स्थिर रहता है।
वाल्टर मॉडल की आलोचना:
वाल्टर मॉडल फर्म के लाभांश और मूल्य के बीच संबंध को बताता है। हालांकि, कुछ धारणाएं अवास्तविक हैं।
वाल्टर मॉडल की आलोचना निम्नलिखित आधारों पर की जा सकती है:
(ए) इस धारणा में से एक है कि फर्म का कुल निवेश विशेष रूप से बनाए रखा आय के माध्यम से वित्तपोषित है और कोई बाहरी वित्तपोषण का उपयोग नहीं किया गया है, यह बहुत अवास्तविक है।
(ख) यहाँ यह माना जाता है कि पूंजी की लागत स्थिर रहती है जो यह दर्शाती है कि फर्म का जोखिम भी स्थिर रहता है। यह मॉडल फर्म के मूल्य पर जोखिम के प्रभाव को नजरअंदाज करता है।
(c) मॉडल यह भी मानता है कि वापसी की दर स्थिर है। यह भी संभव नहीं है क्योंकि निवेश में बदलाव से रिटर्न की दर भी बदल जाती है।
टिप्पणियाँ:
(ए) एक वृद्धि फर्म के मामले में, यानी एक फर्म की पूंजी की लागत से अधिक प्रतिफल दर, प्रति शेयर बाजार मूल्य प्रति लाभांश भुगतान-आउट अनुपात से संबंधित है। लाभांश भुगतान में कमी से प्रति शेयर बाजार मूल्य में वृद्धि होती है। प्रति शेयर बाजार मूल्य अधिकतम है जब लाभांश पे-आउट अनुपात शून्य है।
(बी) एक सामान्य फर्म के मामले में, यानी कि पूंजी की लागत के बराबर रिटर्न की दर, प्रति शेयर बाजार मूल्य लाभांश भुगतान के बिना निरंतर रहता है और इसलिए कोई इष्टतम लाभांश भुगतान-आउट अनुपात नहीं है।
(c) घटती हुई फर्म के मामले में, अर्थात फर्म की पूंजी की लागत से कम रिटर्न की दर, प्रति शेयर बाजार मूल्य सीधे लाभांश पे-आउट अनुपात से संबंधित होता है। लाभांश पे-आउट में वृद्धि, बाजार मूल्य में वृद्धि और बाजार मूल्य अधिकतम है जब लाभांश पे-आउट अनुपात 100% है।
लाभांश की अप्रासंगिकता:
लाभांश के सिद्धांत के अनुसार, शेयरों की बाजार कीमत लाभांश नीति से प्रभावित नहीं होती है। लाभांश के भुगतान से मौजूदा अंशधारकों के धन में बदलाव नहीं होता है क्योंकि लाभांश के भुगतान से नकदी संतुलन घट जाता है और उनके शेयर की कीमत उस राशि से गिर जाती है। फ्रेंको मोदिग्लिआनी और मर्टन मिलर, दो नोबेल-पुरस्कार विजेताओं ने इस मॉडल को वर्ष 1961 में विकसित किया था।
मैं। मोदिग्लिआनी-मिलर (MM) परिकल्पना:
मोदिग्लिआनी और मिलर ने तर्क दिया कि फर्म का मूल्य पूरी तरह से एक फर्म की संपत्ति की कमाई की क्षमता से निर्धारित होता है और लाभांश और बनाए रखा आय के बीच आय का विभाजन शेयरधारकों के धन को प्रभावित नहीं करता है। उन्होंने सुझाव दिया कि सही वित्तीय बाजार में, एक फर्म का मूल्य लाभांश के वितरण से अप्रभावित है। उन्होंने यह भी तर्क दिया कि शेयरों के मूल्य भविष्य की कमाई और इसके निवेश के जोखिम से प्रभावित होते हैं।
एमएम परिकल्पना की मान्यताओं:
एमएम परिकल्पना निम्नलिखित मान्यताओं पर आधारित है:
a) पूंजी बाजार सही हैं। दोनों, प्रबंधकों और निवेशकों को भविष्य की संभावनाओं से संबंधित एक ही जानकारी तक पहुंच है।
b) वित्तीय उत्तोलन पूंजी की लागत को प्रभावित नहीं करता है।
c) कोई फ्लोटेशन कॉस्ट या ट्रांजेक्शन कॉस्ट नहीं है।
d) कमाई सदा होती है और भविष्य की कमाई ज्ञात और निश्चित होती है।
ई) कोई कॉर्पोरेट टैक्स नहीं है।
च) फर्म की कठोर निवेश नीति है।
एमएम परिकल्पना के अनुसार, भविष्य की कमाई ज्ञात और निश्चित है, और पूंजी की लागत निरंतर है। कुल रिटर्न लाभांश आय और पूंजी लाभ / हानि के कुल योग के बराबर है। वापसी की दर (आर) के रूप में लिखा जा सकता है
मोदिग्लिआनी और मिलर ने तर्क दिया कि आर सभी शेयरों के लिए बराबर होना चाहिए अन्यथा कम उपज देने वाली प्रतिभूतियों को उच्च उपज वाले लोगों के लिए कारोबार किया जाएगा, जिससे कम उपज वाले लोगों की कीमत कम होगी और उच्च उपज की कीमत बढ़ जाएगी। यह स्विच-ओवर तब तक जारी रहता है जब तक रिटर्न की दर में अंतर बराबर नहीं हो जाता है।
एमएम परिकल्पना की गणितीय व्याख्या:
एमएम परिकल्पना के अनुसार रिटर्न (आर) की दर है
यदि नए निवेश को वित्त करने के लिए मूल्य पी 1 पर वर्ष के अंत में शेयर की संख्या जारी की जानी है, तो वर्ष की शुरुआत में फर्म का मूल्य होगा:
चूंकि डी 1 यानी लाभांश समीकरण (2) में मौजूद नहीं है, इसलिए यह निष्कर्ष निकाला जा सकता है कि लाभांश नीति फर्म के मूल्य को प्रभावित नहीं करती है।
एमएम परिकल्पना की आलोचना:
जिन धारणाओं पर एमएम परिकल्पना विकसित की गई है वे वास्तविक नहीं हैं और वास्तविकता में पकड़ नहीं रखती हैं। निवेशकों और फर्म दोनों को आयकर का भुगतान करना होगा। निवेशकों को शायद ही कभी प्रबंधकों के रूप में एक ही जानकारी तक पहुंच होती है। वास्तविक जीवन की स्थिति में लेनदेन या तैरने की लागत की अनुपस्थिति भी संभव नहीं है।
उदाहरण 11.3:
एक्स लिमिटेड, एक जोखिम वर्ग के अंतर्गत आता है जिसमें पूंजी की लागत 12% होती है। इसके 25, 000 शेयर बकाया हैं जो प्रत्येक 10 रुपये पर बिक रहे हैं। कंपनी चालू वर्ष के अंत में प्रति शेयर 2 रुपये का लाभांश घोषित करने की योजना बना रही है।
यदि लाभांश घोषित किया गया है और लाभांश घोषित नहीं किया गया है तो शेयर की बाजार कीमत क्या होगी, एमएम परिकल्पना।
उपाय:
हम जानते है,
पी 0 = डी 1 + पी 1/1 + के
जहां, पी 0 = वर्तमान बाजार मूल्य = 10 रु
डी 1 = वर्ष के अंत में लाभांश
k = पूंजी की लागत
